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分級基金最全攻略(二)

2019-10-20 09:36:56 來源:亞匯網 作者:如霜 打印 字號:  

   本系列的開篇之作《基本概念與條款》首先講了分級基金的基本分級原理和分類,是初步了解分級基金、踏入分級基金大門的鑰匙。本文試圖從剖析分級基金的條款入手,進一步了解分級基金。一旦分類和條款都熟悉了,你對分級基金的了解,基本上算是入門了。

      其實所謂“條款”和“分類”,沒有本質區別,分類在基金合同中就體現為條款,獨特的條款而區別于其他基金,也就成了分類。分類和條款,從縱橫兩個方面、不同側面,對一只分級基金的特征進行刻畫;蛘呖梢哉f,分類就就先把人分成男女,而條款則像人的基因,不同的基因組合,衍生出多姿多彩的人類世界。世界上沒有兩個人完全一樣,事實上,由于分類和條款的不同組合和搭配,分級基金也幾乎沒有兩只是“完全一樣”的。另外,正如有些人類特征跟性別密切相關,有些條款也是某些類型基金所獨有的,如配對轉換條款,只有兩只子基金都上市交易、母基金開放的基金才具有。

      凈值、價格與折溢價率

      基金凈值這個概念就不用多解釋了吧,不懂得凈值與交易價格、一級市場與二級市場、場內與場外、申贖與買賣這些基本概念的,就不用看了,而且強烈建議你不要碰分級,因為你們就是傳說中的韭菜。一般我們所說的凈值是指單位凈值,即每一基金份額的凈值。單位凈值是基金份額的真實價值,是持有人的權益,是管理人運作水平的體現。分級基金自然也有凈值的概念,只不過分級基金有三類份額,也就存在三種凈值。

      根據分級基金的定義,母基金的凈值反映了整個基金資產的盈虧狀況、運作水平;A類份額的凈值一般在1元左右,每日按照約定收益率提取收益,其凈值每天都緩慢增加,而母基金凈值減去A類份額的凈值之后,就是B類資產的凈值。因此,三類份額的凈值之間存在以下數量關系:

      2份母基金份額凈值=1份A凈值+B份額與A份額的比例X1份B份額凈值

      對基金的上市份額來說,凈值一般沒有意義,如封閉式基金,它只能在二級市場交易,只有在到期后才能按凈值贖回。上市的分級基金類似封基:有固定期限品種只有到期后才能按凈值贖回,而永續型的則永遠不能按照全部凈值贖回,只能在二級市場交易。因此,對上市品種來說,就有兩個體現其價值的指標:單位凈值和交易價格。一般交易價格更重要一些,對永續型品種來說,凈值甚至都沒有多大的意義。

      說起封閉式基金,恐怕投資者印象最深刻的是“折價”。封閉式基金的折價交易是個全球現象,也是“全天候”現象,即無論牛熊都折價。甚至有人發明了“封閉式基金的折價之謎”這種矯情的詞語。至于封基為啥折價,也是個值得探討的問題,但與本文無關,暫不探討。但與此類似的是,分級基金的兩類上市份額也不按凈值交易;與封基也有所不同,它們并不都是折價,而是有時折價有時溢價。正因為如此,才使得分級基金變得魅力無窮,“引無數英雄竟折腰”,很多專業研究人士和投資者競相研究這個問題:分級基金為什么有時折價、有時溢價?為什么有的折價、有的溢價?它們的折溢價是怎么決定的?這個問題在2012~2013上半年間,還真吵的一塌糊涂,不過,目前這個問題基本上已經達成共識:A決定B。這是分級基金的投資邏輯的起點,只有這個徹底搞清楚了,在投資過程中才不會犯糊涂。

      分級基金至少有兩類份額,一般來說,這兩類份額都有兩種價格,這樣就有4種數據,然后還有折溢價率等指標,使得分級基金的指標和數據比較復雜,這也是不少投資者容易糊涂和混淆的重要原因。

      做分級,必須關注的一個重要指標,即折溢價率,它是基金交易價格與單位凈值的相差比例,如果價格低于凈值,計算折舊,否則就是溢價。

      約定收益率

      約定收益率是A類份額的最重要的指標,它相當于債券的票面利率,而且分級基金的A類份額是唯一可以宣傳“約定收益率”的基金產品,其他類型的基金產品均不能做此宣傳。

      簡單結構的分級基金約定收益率有固定收益率和浮動收益率兩種,固定收益率即約定收益率在存續期或永續期間內保持不變,如嘉實多利優先,其約定收益率恒定為5%,長城久兆穩健的約定收益率恒定為5.8%。

      目前絕大部分分級基金的約定收益率都是浮動的,其約定收益率表達方式是某檔基準利率加上或乘上某個數值,而且大部分采取一年前定期存款利率加成的方式確定。這種掛鉤定存利率的方式,很顯然不能反映目前靈活多變甚至瞬息萬變的市場利率的冷暖,對存續期較長的可上市交易的基金來說也不是大問題,但對不上市交易、定期開放的半封閉A份額來說,則開放時難免遭遇大規模贖回的命運。

      正如上市的債券一樣,分級基金上市后,就很難再按凈值交易,因此,折價或溢價使得以市場價格買入的分級A的實際收益率總是大于或小于其約定收益率,一般來說,某種信用等級債券的收益率曲線決定了相應剩余期限A份額的實際收益率,但還有其他較為復雜的因此,本系列接下來的文章將詳細論述這個問題。

      對A來說,如果其約定收益率低于市場利率,它就折舊,否則就溢價。按照某種交易價格買入后的實際收益率,叫隱含收益率。

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關鍵詞: 債券


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